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　　文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗p>

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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