文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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